《投資者網(wǎng)》葛凡梅

近些年來，隨著時代的發(fā)展進(jìn)步，人們的經(jīng)濟(jì)水平明顯提高，也推動了酒旅行業(yè)的消費(fèi)升級。按照國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，在新冠災(zāi)情前，我國國外旅游市場仍然持續(xù)保持在10%以上的高速下降。受惠于旅游市場火爆，飯店需求充沛，行業(yè)沿襲高景氣勢。

受新冠災(zāi)情影響，酒旅行業(yè)遭到波及，入住率出現(xiàn)斷崖式下跌，加快了行業(yè)優(yōu)勝劣汰的過程。伴隨著我國災(zāi)情管控得當(dāng)、旅游版塊逐漸復(fù)蘇，2021年上半年，我國賓館行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇趨勢，A股飯店企業(yè)業(yè)績低迷顯著。

按照Wind行業(yè)中心數(shù)據(jù)顯示，在A股，現(xiàn)在共有7家飯店新上市公司，其中5家飯店新上市公司的營業(yè)收入早已出現(xiàn)不同程度的下跌。而作為全球第七大飯店企業(yè)集團(tuán)的華住企業(yè)集團(tuán)，因各類緣由，并未在A股新上市，而且其業(yè)績也表現(xiàn)出了下降硬度。

現(xiàn)在，飯店行業(yè)增量市場萎縮，存量市場的角逐愈演愈烈。以錦江飯店、華住企業(yè)集團(tuán)、首旅飯店為主的三大飯店龍頭擴(kuò)張?zhí)崴伲M享集中度提高紅利。

01

業(yè)績低迷復(fù)蘇沿襲

飯店行業(yè)與旅集會業(yè)和商務(wù)活動緊密相關(guān)，現(xiàn)在旅游業(yè)早已成為美國第三產(chǎn)業(yè)中最具魅力與潛力的新興產(chǎn)業(yè)，旅游業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位不斷得到鞏固和提升。

受新冠災(zāi)情影響，飯店行業(yè)經(jīng)歷了一段“至暗時刻”。依據(jù)《2021年美國飯店業(yè)發(fā)展報告》，2020年，美國大陸規(guī)模在15間房以上的飯店共提高5.9萬家，飯店客房提高229.4萬間，且其中大部份都屬于非連鎖的單體類飯店，行業(yè)供給大降幅出清。

美國旅游研究院公布的《2021年上半年旅游經(jīng)濟(jì)運(yùn)行剖析報告》顯示，2021年上半年，我國旅游經(jīng)濟(jì)運(yùn)行展現(xiàn)旅游消費(fèi)信心逐步下降、利好新政趁勢待發(fā)、產(chǎn)業(yè)動能逐步迸發(fā)、穩(wěn)定性仍有待完善等特征。預(yù)計上半年，國外旅客達(dá)23.55億人次，恢復(fù)至2019年的77%，較2020年同期下降153%；國外旅游收入為1.95萬萬元，恢復(fù)至2019年的70%，較2020年下降208%。

2021年上半年，隨著境內(nèi)災(zāi)情防治實現(xiàn)常態(tài)化發(fā)展，生活生產(chǎn)秩序逐漸回歸正軌，休閑游及商務(wù)差旅消費(fèi)需求顯著釋放，我國賓館市場信心逐漸恢復(fù)。

2021年上半年，A股7家飯店新上市公司總計實現(xiàn)營業(yè)收入101.08萬元，環(huán)比下降63.69%；歸母凈收益-0.25萬元，環(huán)比下降778.03%，業(yè)績明顯得到緩解；其中錦江飯店、首旅飯店兩家公司總計實現(xiàn)產(chǎn)值84.07萬元，占比83.17%，顯示出游業(yè)集中度較高的特性。

詳細(xì)來看，2021年上半年，錦江飯店實現(xiàn)營業(yè)收入52.63萬元，環(huán)比下降28.67%；實現(xiàn)歸母凈收益465億元，環(huán)比增長98.37%；首旅飯店實現(xiàn)營業(yè)收入31.44萬元，環(huán)比下降65.09%;實現(xiàn)歸母凈收益0.65萬元，較上年同期的-7萬元，環(huán)比減虧為盈。

錦江飯店表示2023年經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店排名，公司收益變動主要是飯店營運(yùn)業(yè)務(wù)因境內(nèi)災(zāi)情有效防范而逐漸緩解和恢復(fù)。不過，通過財務(wù)數(shù)據(jù)剖析，成本急劇下降可能是錦江飯店創(chuàng)收不穩(wěn)利的主因。數(shù)據(jù)顯示，2021年，錦江飯店的銷售成本、管理成本、財務(wù)成本分別為3.45萬元、11.13萬元、2.97萬元，分別環(huán)比下降15.17%、14.71%、98.55%。

在港新上市的華住企業(yè)集團(tuán)，其產(chǎn)值與錦江飯店名氣相當(dāng)。2021年上半年，華住企業(yè)集團(tuán)實現(xiàn)了營業(yè)收入59.14萬元，環(huán)比下降49.1%，凈收益為1.3萬元，環(huán)比下降104.85%。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，錦江飯店、華住企業(yè)集團(tuán)、首旅飯店頗有疑惑是行業(yè)三大龍頭企業(yè)。在收益率方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，錦江飯店、首旅飯店、華住企業(yè)集團(tuán)的毛利率分別為29.85%、27.51%、12.04%。

02

入住率提高迅速下跌

按照美國酒店商會公布的《2021美國飯店業(yè)發(fā)展報告》，截至2021年1月1日，全省住宿業(yè)設(shè)施數(shù)量為44.7萬家，客房總規(guī)模1620.4萬間；全省飯店業(yè)設(shè)施27.9萬家，客房數(shù)量1532.6萬間。從飯店業(yè)設(shè)施供給數(shù)量看，飯店業(yè)在我國住宿業(yè)占絕對主導(dǎo)地位。

按照2021年8月臺灣《》雜志發(fā)布的2020年度“全球飯店企業(yè)集團(tuán)225強(qiáng)”（225）的最新排行，錦江飯店、華住企業(yè)集團(tuán)、首旅飯店繼續(xù)入選前10位。其中，錦江飯店以10695個旅館數(shù)、的臥室數(shù)位列第二名；華住企業(yè)集團(tuán)以6789的飯店數(shù)、的臥室數(shù)位列第七名；首旅飯店以4450的飯店數(shù)、的臥室數(shù)位列第九。

去年上半年，三大飯店企業(yè)集團(tuán)業(yè)績持續(xù)走低。詳細(xì)來看，明年上半年，錦江飯店、華住企業(yè)集團(tuán)的日均樓市均出現(xiàn)下滑，分別為210.66元、255元；環(huán)比下降12.47%、38.3%，而首旅飯店在明年4至6月日均樓市206元，比今年同期下降38.5%。

在（每間可售客房收入）方面，首旅飯店的抬高快于錦江飯店、華住企業(yè)集團(tuán)。2021年4至6月，首旅飯店為148元，環(huán)比下降80.6%；而錦江飯店、華住企業(yè)集團(tuán)的為159.32元、210元，環(huán)比下降51.94%、65.5%。

錦江飯店在年報中披露，美國境內(nèi)中端飯店已恢復(fù)至2019年同期的85.11%，美國境內(nèi)經(jīng)濟(jì)型飯店已恢復(fù)至2019年同期的80.79%，美國境內(nèi)整體平均已恢復(fù)至2019年同期的91.10%。

在入住率方面，2021年上半年，錦江飯店入住率為65.79%，環(huán)比提高19.29個百分點(diǎn)；華住企業(yè)集團(tuán)為82.3%，環(huán)比下降13.5個百分點(diǎn)；而首旅飯店2021年第二季度入住率為71.9%，環(huán)比提高16.8個百分點(diǎn)。

恒泰期貨在研報中表示：“同店數(shù)據(jù)恢復(fù)程度看，華住企業(yè)集團(tuán)優(yōu)于首旅飯店和錦江飯店，首旅經(jīng)濟(jì)型優(yōu)于中低端。明年上半年錦江飯店、首旅飯店、華住企業(yè)集團(tuán)經(jīng)濟(jì)型飯店分別恢復(fù)至2019年同期的78.9%、91.5%和98.2%；中高檔賓館分別恢復(fù)至2019年同期的80.1%、78.7%和100%。”

恒泰期貨強(qiáng)調(diào)：“由于二季度5-6月湖南省局部災(zāi)情較為嚴(yán)重，而錦江賓館分布于華北地區(qū)的旅館數(shù)目相對較差，預(yù)計錦江飯店受此影響較大而恢復(fù)較慢。”

天風(fēng)期貨數(shù)據(jù)顯示，7月末，三大飯店平均為196.07元，環(huán)比下降31.19%，同比下降22.11%；ADR（平均每周樓市）為258.97元/間·夜，環(huán)比下降22.53%，同比下降8.40%；入住率為75.71%，環(huán)比下降7.07個百分點(diǎn)，同比下降8.49個百分點(diǎn)。

“疫情加快飯店行業(yè)出清，連鎖加盟化、中高檔化、集中度提高等中常年趨勢不變，優(yōu)選市值相對低點(diǎn)標(biāo)的。2020年災(zāi)情顯露單體飯店經(jīng)營風(fēng)險，加快單體飯店出清。7月中旬遭到災(zāi)情發(fā)作懲處，入住率由原先接近2019年同期水平升高到2019年同期6成左右。”天風(fēng)期貨研報強(qiáng)調(diào)：“隨著多地相繼解封，最差的時期早已過去，將迎來短期數(shù)據(jù)向下。當(dāng)前飯店行業(yè)處于周期上方，可以關(guān)注市值相對較低的胸部連鎖飯店企業(yè)集團(tuán)，建議關(guān)注首旅飯店、錦江飯店、華住企業(yè)集團(tuán)。”

03

輕資產(chǎn)變革、提速擴(kuò)張

三大飯店行業(yè)龍頭企業(yè)2023年經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店排名，旗下腹桿局多個旅館品牌，覆蓋了從經(jīng)濟(jì)型、中低端到高檔的旅館品牌。

公開資料顯示，錦江飯店擁有包括“錦江之星”、“凱里亞德”、“麗楓”、“七天”、“錦江都城”、“白玉蘭”、“維也納飯店”、“康鉑”、“潮漫”、“IU”、“ZMAX”等多個品牌。

華住集隊旗下?lián)碛腥缂绎埖辍⒑Ｓ芽蜅！⑩R飯店、宜必思飯店、Zleep、宜必思尚品茶店、星程飯店、全季旅館、桔子飯店、Hotel、桔子水晶飯店、漫心飯店、美侖飯店、美居飯店、諾富特飯店、、禧玥飯店、花間堂、美爵飯店、施柏閣、美輪美奐飯店、JazintheCity等20多個品牌。

首旅漢庭飯店的旗下飯店品牌諸多，包含漢庭、莫泰、藍(lán)牌驛居、雅客怡家、云上四季、欣燕都、華驛，云品牌、如家商旅、如家精選、YUNIK、艾扉、金牌驛居、柏麗艾尚、扉縵、嘉虹、和頤、璞隱、逸扉、建國鉑萃、首旅京倫、首旅建國、首旅新苑、漫趣樂園、如家小鎮(zhèn)等。

依照年報披露數(shù)據(jù)，截止2021年6月30日，錦江飯店、華住企業(yè)集團(tuán)、首旅飯店分別有早已開張的飯店總計達(dá)到9825家、7126家、5232家（含海外1家），早已開張的旅館客房數(shù)量達(dá)到間、間、間。其中，首旅飯店18個月以上成熟飯店共有3416家。

現(xiàn)在，三家旅館公司仍持續(xù)積極拓店，深耕中高檔賓館布局。2021年1至6月末，錦江飯店開業(yè)飯店781家；截止2021年6月底，首旅飯店已簽約未開張和正在簽約店為1599家。其中，首旅飯店、錦江飯店、華住企業(yè)集團(tuán)分別凈增337家、419家、335家旅館，中高檔賓館占比提升至24.1%、49.5%、36.5%。

數(shù)據(jù)顯示，2021年，錦江飯店、首旅飯店和華住企業(yè)集團(tuán)這三大企業(yè)集團(tuán)計劃開店人數(shù)分別：1500-2500家、1400-1600家、1800-2000家，其中華住企業(yè)集團(tuán)計劃于2023年中高檔賓館目標(biāo)分店數(shù)為1000+間。

現(xiàn)在，三大飯店企業(yè)集團(tuán)還在加快輕資產(chǎn)化以增加周期屬性。以飯店數(shù)目計，錦江飯店明年上半年凈增開業(yè)飯店419家，其中直營旅館提高19家，加盟飯店提高438家，截止6月份，錦江飯店的加盟飯店占比90.69%；以飯店書房計，加盟飯店客房占比89.21%。

華住飯店也在推動輕資產(chǎn)化進(jìn)度，截止去年6月份，華住企業(yè)集團(tuán)以出租及自有方式經(jīng)營其15%飯店客房，以管理加盟及特許經(jīng)營方式經(jīng)營其85%飯店客房；首旅飯店2021年第二季度新開店總數(shù)為324家，其中直營店2家，特許加盟店322家，截止去年6月份，自營或出租飯店人數(shù)占比下跌至14.8%。

同時，三大旅館來自特許經(jīng)營或管理或加盟方式的收入占比持續(xù)增強(qiáng)，截止2021年6月30日，錦江飯店、首旅飯店、華住企業(yè)集團(tuán)來自特許經(jīng)營或管理或加盟方式的收入分別達(dá)到48.1%、24.9%和37.1%。

東方期貨覺得：“三大飯店企業(yè)集團(tuán)走出修補(bǔ)走勢，在環(huán)球影廳開張、北京放開跨省旅游、北京市區(qū)不合規(guī)旅館全面下架等多誘因利空下，上海區(qū)域占比高、直營占比高的首旅飯店引領(lǐng)版塊；常年看美國連鎖飯店滲透率和行業(yè)集中度均遠(yuǎn)高于中國，龍頭均提出未來3年分店數(shù)目翻番計劃，成長性可期。”

恒泰期貨覺得：“門店擴(kuò)張加快、下沉市場開發(fā)和中高檔布局并駕齊驅(qū)、輕資產(chǎn)化以增加周期屬性、會員機(jī)制鞏固建設(shè)以增強(qiáng)黏度，和持續(xù)的降本增效；我們覺得飯店業(yè)整體不確定性風(fēng)險伴隨災(zāi)情依然存在，但對頸部三家企業(yè)而言，以上舉措的推行或加快行業(yè)改革以及推動企業(yè)內(nèi)部更新。展望9-12月，如能成功控制災(zāi)情擾動，行業(yè)復(fù)蘇的中期趨勢不改，疊加幾家新上市公司持續(xù)翻牌、提升集中度，取得趕超行業(yè)的下降，飯店藍(lán)籌股投資邏輯依然清晰。首旅飯店更將受惠于上海暫停旅館、環(huán)球影廳的開館和奧運(yùn)臨近，有望榮獲更大彈性。”（思維財經(jīng)監(jiān)制）■

（本文僅供參考,不構(gòu)成投資建議,市場有風(fēng)險,投資須審慎）

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