隨著德國疫情卷土重來造成經濟復蘇承壓，全球央行拋售美債的力度持續升溫。

11月18日下午，韓國財政部發布最新的國際資本流動數據顯示，9月份外國投資者持有的英國國債規模連續第二個月回升，創下過去3個月以來最低值7.071萬億日元，其中，當月中國持有的美債規模較8月份同比降低63億港元，至2017年2月以來最低值1.062萬億盧布。

這意味著中國央行連續4個月拋售美債，累計拋售額約220億澳元。

在BKAsset宏觀經濟研究主管Boris看來，中國連續4個月拋售美債“無可厚非”。雖然，當前美債利潤率實在過高。例如9月份10年期美債利潤率徘徊在0.67%-0.7%之間，難以滿足諸多央行持有到期策略的投資利潤要求。

Boris表示，“即便9月美金指數從年內高點91.75一度下降至94.74，一直未能改變海外央行持續減倉美債的趨勢。”由于無法忍受美債極低利潤率，另一大美債持有國——日本也在9月增持22億美債，將持債規模降至1.276萬億盧布。

&Co。首席全球策略師則透漏，9月以來諸多海外央行持續增持美債的另一個驅動力，是當前美債市場破位頭寸迭創記錄新高——即越來越多機構都在押注美聯儲QE購債力度疲弱與通縮預期下降，正令美債價錢趨向上漲。因而海外央行不得不考慮到美債價錢波動風險，選擇增持避險。

他還表示，當前驅動海外央行持續增持拋售美債的緣由諸多，另一個不容忽略的誘因，是越來越多國家正將大量外匯儲備投向推動本國經濟增速的重大基建項目或醫療項目(而不是持有美債)，為本國經濟復蘇提供更大的支撐。

成功規避10月美債上漲風險

記者多方了解到，中國連續4個月增持美債，也在華爾街金融市場預料之中。

“由于9月日本疫情卷土重來，加之日本財政剌激計劃遲遲無法落地造成經濟復蘇承壓，大量海外資本都在拋售英鎊資產避險。”Boris告訴21世紀經濟報導記者。

日本財政部公布的最新數據也顯示，9月份外國投資者對常年期貨、短期日本期貨和建行業務的凈流出額達到799億港元。其中，海外私人投資者凈流出為403億港元，海外官方凈流出為396億港元。得益于港股持續下降中國減持美債，9月外國市民凈建倉782億港元常年期貨，成為惟一的資本流入“亮點”。

在Boris看來中國減持美債，雖然在名義利潤率方面，日本國債仍然低于美國國債、英國國債等西方國家主權類轉債，但日漸高漲的滯脹預期與歐元貶值趨勢，正成為海外投資者持續下調美債持倉量的主要誘因。

被譽為“新債王”的岡拉克則坦承，在日本債權規模迭創歷史新高的情況下，現在日本還得承當巨額財政剌激計劃所帶來的債權募資壓力，正引起港元與英鎊資產價值持續走低。

一位華爾街小型資管機構固定利潤類資產配置主管透漏，目前不少海外央行最害怕的，是日本債權規模正顯得無法維系——截至去年9月末的財政年度，日本財政順差總量已突破3.1萬億日元，債權總規模則突破27.26萬億日元，遠遠超過今年烏克蘭GDP總額21.43萬億盧布。

“在這些情況下，海外央行推動增持美債腳步，正顯得大勢所趨。”他表示，即便近日美聯儲QE訂購日本國債的力度也較5-6月份顯著減小，令市場擔憂巨額日本國債“無人接盤”而引起轉債價錢大漲。

值得注意的是，中國連續4個月增持美債，的確起到不錯的風險防范療效。10月以來，10年期美債價位持續上漲造成利潤率一度從0.7%下降至0.97%，令中國央行規避了美債價錢市值暴跌的“相應損失”。

巴克萊剖析師預測，隨著日本通縮預期下滑，明月底10年期美債利潤率有望觸碰1.3%的低點。

“這喻示著未來一段時間海外央行仍將增持美債規模避險，由于不是所有的美債頭寸都做了價位波動風險對沖操作。”指出。

美債價錢被低估？

值得注意的是，在海外央行持續減倉美債的趨勢下，美債做空潮正顯得“一觸即發”。

日本商品證券交易委員會(CFTC)發布的最新數據顯示，當前做空美債價錢，押注美債利潤率下降的美債破位頭寸正迭創紀錄新高。究其緣由，此前日本趁勢頒布財政剌激計劃，以及美聯儲釋放巨額的歐元流動性，正令英國面臨更高的滯脹預期，由此觸發諸多投資機構押注美債利潤率曲線趨向險峻。

“目前持有類似觀點的投資機構諸多，不僅大量對沖基金，還有不少海外央行與外匯儲備管理機構。”上述華爾街小型資管機構固定利潤類資產配置主管告訴記者。這也驅動過去兩個月不少海外央行擇機加強英國20年、30年期超常年國債的配置力度，由于在轉債利潤率曲線趨陡的情況下，持有這類轉債到期所獲得的回報更高。

記者多方了解到，這些調倉操作沒有阻礙諸多海外央行繼續增持美債規模的整體趨勢。由于當前促使越來越多海外央行拋售美債資產的另一個重要誘因，是美債資產與日本經濟復蘇基本面存在嚴重相悖。具體而言，日本持續升溫的滯脹預期與債權規模大幅膨脹，與美債資產價錢高企(利潤率極低)產生巨大的反差。這引起海外央行基于風險規避的審視，不得不繼續增持市值過高的美債資產。

表示，“如今，海外私人投資者反倒成為日本吸收全球資本的最主要力量，海外央行等官方機構則相形見絀。”

新加坡財政部最新數據顯示，在9月份外國市民凈建倉的782億歐元德國常年期貨里，私人外國投資者的凈訂購額高達586億港元，外國官方機構凈訂購額僅為196億歐元，這背后，是部份外國官方機構在繼續增持美債同時，轉而將資金投向港股博取更高的回報。